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中国発「世界大不況」は起こるのか?

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9月20日の週は、中国恒大集団(Evergrande)のデフォルト(債務不履行)に対する懸念から、世界の金融市場は一時的にリスクオフの影響を受けました。

特に20日には、同社が社債の利息を払えなくなり、デフォルトに陥るのではないかという懸念から、世界的に株価が下落し、米国などでは非投資適格(ジャンク)社債の価格が下落(利回りが上昇)しました。

21日以降は、中国共産党政府が常勝社に対して何らかの救済措置を実施し、中国経済全体への深刻なダメージの拡大を防ぐとの観測が強まりました。
そのため、リスクオフは続かなかった。

それに加えて、22日にEvergrandeの人民元建て社債の利払いが行われたことで、株式投資家の安心感が高まった。

しかし、利払いの実施=Evergrandeの債務危機の解消と考えるのは早計である。

常勝社のドル建て社債の価格を見ると、下落傾向が続いている。

最終的には、共産党政府のコントロールが、常緑樹の債務問題に決定的な影響を与えることになる。

破綻のリスクを過小評価するのは適切ではない。
23日の香港市場開設直後、エバーグランデの株価は前営業日の終値から30%以上上昇した。

その理由は、同日、人民元建て社債の利息2億3200万元(約39億円)の支払いを行ったからである。

また、中国当局は、支払い猶予期間のあるドル建て社債の利払いについて、デフォルト(債務不履行)にならないようにEvergrande社に指示したとも言われています。
当初は、人民元建て社債の利払いによって、デフォルトへの警戒感が薄れたように思われます。

例えば、9月15日頃から9月20日頃までの為替市場では、「エバーグランデがデフォルトに陥れば、中国経済に相応の影響が出る」という懸念が高まっていました。

その結果、中国経済への依存度が高い韓国ウォンが対ドルで売られました。

その後、人民元建て債券の利払いが実施されることが報道されると、ウォンが買い戻された。

利払いの実施が大手投資家のリスクテイクを後押しし、世界の株価も反発したのです。

大手投資家の中には、共産党政府が本格的に支援していることを示すものとして、今回の利払いを解釈した人もいたようだ。

今回のデフォルトは、中国の不動産セクターなどの信用リスクを高め、金融システムを不安定にするリスクがあります。

3月23日に利払いが実施されたことで、共産党政府は貧富の差をなくすために、このようなリスクを負わないと考える投資家が増えています。

しかし、今回の利払いに一喜一憂するのはまだ早い。

Evergrande社の負債は、社債、銀行ローン、顧客への未払い金などを含めると33兆円を超えます。

債券市場では、2022年3月から2023年1月までに満期を迎えるエバーランドのドル建て社債の利回りが高止まりしています。

主要な債券投資家は、エバーランドの債務リスクを客観的に評価していると言えます。

その最大の理由は、共産党政府が本格的な救済策を発表していないことにあるだろう。
Evergrandeが無秩序なデフォルトを回避して事業を継続できるかどうかは、共産党政府が救済策を実施するかどうかにかかっている。

理論的には、ベイルアウトが行われる可能性は高い。

そして、ベイルアウトは行われるべきである。

返済能力を失った企業や金融機関に公的資金を投入することは、個々の信用リスクが金融システムの不安定化を招き、実体経済に深刻な悪影響を及ぼすリスクを抑制するために不可欠である。

救済措置がとられるかどうかは、中国の雇用に大きな影響を与えることになり、結局は共産党政権の求心力が問われることになります。
一方で、共産党指導部が救済に消極的・慎重なのではないかとの報道もあります。

一部の報道では、共産党指導部は、地方政府に対して、常熟の債務リスクを精査し、最終的に債務の返済が困難になった場合には、地方政府が常熟の事業を引き継ぐ準備をしておくように指示しているという。

見方を変えれば、貧富の差を是正しようとする共産党指導部は、共産党の地方幹部の責任として、エバーグランデの救済を考えているのかもしれない。

中国では、地方政府系の投資会社である融資平台(LGFV)のデフォルトリスクが高まっており、地方政府の対応能力が懸念されています。
すでに広東省政府がEvergrandeの救済要請を受け入れなかったことが報じられています。

習近平国家主席を筆頭とする共産党指導部が、Evergrandeの本格的な救済をどう考えているかは、現時点では判断できない。

共産党政権の意思決定プロセスは明確ではない。

万が一、本格的な救済が実施されない場合、その可能性も否定できない。

当面は楽観論と悲観論が混在しており、エバーグランデの株価はかなり不安定な状態が続く可能性がある。

少し長い目で見れば、Evergrandeの債務問題は、共産党政府による民間企業への締め付けをさらに強めることになるかもしれない。

 

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